[GAM] APLD, 부채 우려 속 16% 반등 ① 재무 불균형 위험 여전

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[서울=뉴스핌] 김현영 기자 = 고성능 컴퓨팅 전문기업 어플라이드 디지털(종목코드: APLD)의 주가가 19일(현지시간) 뉴욕증시에서 27.85달러로 16.53% 급등 마감하며, 10일 이후 이어진 급락세에서 반등에 성공했다. 그러나 이번 회복세가 근본적인 재무 위험을 해소한 것인지에 대해서는 시장 내 회의적 시각이 여전하다.

어플라이드 디지털 로고 [사진=업체 홈페이지]

최근 급락은 인공지능(AI) 데이터센터 부문의 부채 증가에 대한 투자자들의 우려가 표면화되면서 촉발됐다. 지난 9일 34.86달러까지 치솟았던 주가는 10일부터 이어진 하락 압력 속에 9일 종가 32.77달러에서 17일 종가 22달러까지 무려 32.87% 급락했다. 자본 집약적 확장 전략을 추진 중인 어플라이드 디지털은 이러한 재무 리스크에 특히 취약한 것으로 평가받고 있다.

◆ 마이크론 호실적이 촉발한 업종 전반 상승세

시장 전문가들은 19일 반등의 계기로 마이크론 테크놀로지(MU)의 실적 발표를 지목한다. 마이크론은 18일 시장 예상을 상회하는 1분기 실적을 발표하며, 2026년까지 AI 메모리 수요가 공급을 초과할 것이라는 전망을 제시했다. 재고 매진과 높은 매출총이익률 전망은 강력한 AI 수요를 확인시켰고, 투자자들은 이를 AI 인프라의 건전한 성장세를 입증하는 동시에 'AI 거품설'을 불식시키는 신호로 받아들였다.

마이크론 로고 [사진=블룸버그]

다만 이는 엔비디아(NVDA)를 비롯한 여러 기업들이 하이퍼스케일러의 투자 증가를 예상했던 기존 시장 컨센서스와 대체로 일치하는 내용이었다. 결과적으로 클라우드 인프라 관련 주식 전반이 최근 매도세에서 회복세로 전환하는 흐름 속에 어플라이드 디지털도 동반 상승한 것으로 분석된다.

◆ 맥쿼리와 1억달러 대출 계약, 양날의 검

아이러니하게도 이번 주가 반등을 직접적으로 촉발한 것은 맥쿼리 그룹과의 개발 대출 계약 발표였다. 어플라이드 디지털은 18일 자회사를 통해 주요 투자 파트너인 맥쿼리 그룹의 코모디티스 앤드 글로벌 마켓츠 사업부와 대출 계약을 체결했다고 밝혔다.

맥쿼리 그룹 로고 [사진 = 블룸버그]

이 계약은 새로운 AI 최적화 데이터센터 캠퍼스의 사전 임대 개발 비용을 지원하기 위한 것으로, 초기 최대 1억 달러를 확보할 수 있게 됐다. 자금은 투자등급 하이퍼스케일러와의 협상이 진행 중인 여러 캠퍼스의 초기 단계 계획 및 건설을 뒷받침한다. 회사는 고객 수요에 맞춰 자본 배치를 조정하면서 프로젝트를 추진할 수 있게 됐다고 강조했다.

웨스 커민스 어플라이드 디지털 회장 겸 최고경영자(CEO)는 "이번 개발 자금은 자본 유연성을 유지하면서 고품질 부지에 신속하게 접근할 수 있는 능력을 강화한다"며 "AI 최적화 데이터센터 인프라에 대한 수요가 계속 가속화되는 가운데 이 자금 조달은 하이퍼스케일 고객을 위한 맞춤형 캠퍼스 개발 전략을 지원하기 위한 것"이라고 설명했다.

투자자들은 불과 며칠 전 제기되었던 부채 우려를 일단 제쳐두고, 이번 자금 조달을 성장을 위한 긍정적 신호로 받아들인 것으로 보인다. 그러나 회의론자들은 이것이 근본적인 재무 리스크를 간과한 과도한 낙관이라고 진단한다.

◆ 심각한 재무 불균형, 유동성 위기 우려

실제로 어플라이드 디지털의 재무 구조는 상당한 취약성을 드러내고 있다. 회사는 2026 회계연도 1분기 기준 단기 및 장기 부채가 6억8700만 달러에 달하는 반면, 현금 및 현금성 자산은 7400만 달러에 불과하다. 유동비율은 0.65로, 단기 부채가 유동 자산을 크게 초과하는 상황이다.

어플라이드 디지털의 엘렌데일 폴라리스 포지 1과 하드웨어 폴라리스 포지2 [자료 = 업체 홈페이지]

더욱 우려스러운 것은 회사가 마이너스 잉여현금흐름을 기록하며 현금을 빠르게 소진하고 있다는 점이다. 시장 전문가들은 이번 자본 투입이 중요한 시기에 이루어졌다고 평가하면서도, 이것만으로는 근본적인 재무 불안을 해소하기 어렵다고 지적한다.

지난 11월 어플라이드 디지털은 신규 시설 건설 및 차환 의무 이행을 위해 2030년 만기 9.25% 이자율의 선순위 담보부 채권 23억5000만 달러 어치를 발행했다. 조달된 자금은 노스다코타 데이터 센터 건설을 지원하는 데 사용될 예정며, 이는 회사가 확장을 위해 부채에 크게 의존하고 있음을 여실히 보여준다.

어플라이드 디지털의 폴라리스 포지 1, 코어위브에 임대 [자료 = 업체 홈페이지]

특히 폴라리스 포지와 같은 캠퍼스는 수익 창출을 위해 코어위브(CRWV)와의 장기 임대 계약에 의존하고 있는데, 코어위브 역시 부채 증가로 어려움을 겪고 있어 추가적인 리스크 요인이 되고 있다.

◆ 업계 전반의 부채 폭탄 우려

문제는 어플라이드 디지털만의 것이 아니다. 업계 전반적으로 부채 의존도가 급증하면서 시장의 우려가 커지고 있다. 하이퍼스케일 기업들은 2025년 3분기에 AI 인프라 구축을 위해 1210억 달러 규모의 채권을 발행했는데, 이는 지난 5년간 연평균 발행량의 4배가 넘는 수치다.

하이퍼스케일러 기업들의 2025년 예상 자본지출 3500억달러 [자료 = 어플라이드 디지털 홈페이지]

아이렌(IREN), 사이퍼 마이닝(CIFR) 등 다른 AI 인프라 기업들도 자본 집약적 산업 특성상 과도한 차입으로 인한 우려가 커지고 있다. 19일 반등에도 불구하고 최근 한 달 간 아이렌의 주가는 17.67% 하락했고, 사이퍼 마이닝은 2.99% 밀렸다.

최근 하락은 2025년 실적 호조 이후 나타난 광범위한 차익 실현 움직임과 함께, 전력 공급 지연이나 입주 기업 가동률 저하 같은 실행 위험이 현금 흐름에 부담을 줄 수 있다는 우려가 결합된 결과였다. AI 수요가 둔화될 경우 막대한 부채 부담이 직접적인 타격으로 이어질 수 있다는 점이 투자자들의 경계심을 자극했다.

◆ 높은 밸류에이션과 수익성 부재의 역설

어플라이드 디지털의 시가총액은 79억5000만 달러에 달하며, EV/EBITDA 비율은 84.4배로 높은 수준이다. 이는 회사의 밸류에이션이 상당히 부풀려져 있음을 시사한다.

더욱이 회사는 여전히 순손실을 기록하고 있다. 코이핀 집계에 따르면 애널리스트들은 2026 회계연도 주당순이익(EPS)을 -0.87달러, 2027 회계연도 EPS를 -0.83달러로 전망하며, 2028 회계연도에야 0.92달러로 흑자 전환할 것으로 예상한다.

어플라이드 디지털의 폴라리스 포지 1, 코어위브에 임대 [자료 = 업체 홈페이지]

반면 매출 성장 전망은 매우 낙관적이다. 애널리스트들은 2026 회계연도 매출이 2억9730만 달러로 37.96% 증가하고, 2027 회계연도에는 5억5297만 달러로 86% 급증할 것으로 추정한다. 2028 회계연도에는 9억7000만 달러로 75.41% 추가 확대될 것으로 전망된다.

이러한 공격적인 성장 전망과 지속되는 적자, 높은 부채 부담이 공존하는 상황은 투자자들에게 높은 위험과 높은 잠재 수익이라는 양면성을 제시하고 있다.

▶②편에서 계속됨