[서울=뉴스핌] 한태봉 전문기자 = 바야흐로 여행의 계절이다. 지난 2년간 코로나19로 해외여행이 꽉 막혔던 만큼 올 여름에는 여행을 벼르는 사람들이 많다. 여행을 사랑하는 전 세계 14억7천만명의 관광객들은 2022년의 여름휴가를 오래전부터 애타게 기다려왔다. 이런 여행 금단증상을 겪고 있는 사람들에게 최고의 약은 여행치료 뿐이다.

하지만 올해도 여전히 해외여행에는 장벽이 많다.

첫번째 장벽은 까다로운 코로나19 감염 검사다. 미국은 6월12일부터 미국 입국자들의 코로나19 음성확인서 제출제도를 전면 폐지했다. 하지만 한국의 경우 여전히 해외 입국자들은 비행기 탑승 전 음성확인서 제출이 필요하다. 이 규정이 무서운 게 혹시라도 해외여행 중 코로나19에 감염될 경우 완치될 때까지 한국으로 입국이 불가능해 휴가기간이 짧은 직장인들 상당수가 여행을 망설이게 된다. 또 추가적으로 한국 입국 후 3일이내 PCR 검사가 의무사항이라 번거롭다. 다행히 백신 미 접종 해외입국자에 대한 7일간 격리 의무는 폐지됐다.

이런 코로나19 관련 방역 규제는 전 세계 각국이 각각 다르게 적용하고 있어 불편하고 번거로워 여행을 포기하게 된다. 일부 해외 국가는 2차 백신 접종 완료 후 3차(부스터) 접종까지 끝마친 사람에게만 음성확인서를 면제해 주고 있는 것도 또 하나의 장벽이다. 하지만 중요한 건 점차 규제가 완화되고 있다는 사실이다.

두번째 장벽은 비행기 탑승권 가격의 고공행진이다. 최근 러시아-우크라이나 전쟁으로 유가가 폭등해 2021년말 75달러에 불과했던 WTI 원유가격은 2022년 6월 한 때 120달러를 돌파했다. 이 무시무시한 원유가격 상승으로 비행기 유류할증료가 끝도 없이 치솟고 있다. 한국의 경우 인천공항 야간 비행규제로 비행기 공급마저 급감해 탑승권 가격이 2배 이상 폭등했다. 이 규제가 6월부터 전면 해제돼 항공기 운항대수가 큰 폭으로 늘어날 것으로 기대되지만 여전히 2019년보다 크게 부족하고 시차마저 존재한다. 따라서 항공기 운항이 바로 확 늘어나지는 않아 여름 성수기까지는 높은 탑승권 가격을 받아들여야 하는 현실이다.

문제는 한국뿐 아니라 글로벌 항공사의 모든 비행기 탑승권 가격이 치솟고 있다. 게다가 원 달러 환율마저 1,300원을 돌파해 미국여행을 준비했던 사람들은 특히나 더 높아진 여행비용이 부담이다. 설상가상으로 하반기 경기침체까지 예고돼 오랫동안 해외 여행 규제가 풀리기를 기다려왔던 사람들이 경제적 부담으로 여행을 포기하는 경우도 많다.

세번째 장벽은 전 세계 항공사와 공항의 심각한 인력난이다. 지난 2년간 대부분의 항공사와 공항은 유례없는 코로나19 전염병의 영향으로 강력한 인력 구조조정을 단행했다. 그런데 갑자기 엔데믹이 눈 앞으로 다가오면서 인력난이 심각 해졌다. 여행업계는 다시 직원들을 불러들이고 있지만 폭증하는 전 세계 여행객들을 맞이하기에는 역부족인 상황이다. 세계적인 인플레이션의 영향으로 공항 직원들도 임금 인상을 요구하며 파업을 강행하고 있다.

파리 샤를 드골 공항 직원들은 6월말부터 7월초까지 파업에 들어갔다. 부족한 직원수로 버티던 런던 히스로 공항은 6월말부터 수용 능력보다 더 많은 승객들이 몰려오면서 결국 수하물 처리시스템이 마비돼 버렸다. 이로 인해 항공기 결항, 수하물 분실, 장시간 대기 문제로 난리를 겪고 있다. 이 외에도 많은 공항과 항공사 직원들이 여행 성수기를 맞아 업무에 과부하가 걸리며 파업을 벼르고 있다. 여행객 입장에서 항공기 결항이나 수하물 분실 은 여행 전체를 망쳐 버릴 수 있는 심각한 위험요소다.

◆ 한국 외래 관광객수 94% 급감?

이런 수많은 어려움에도 올해 한국을 떠나 해외여행을 하는 관광객과 반대로 한국을 찾아오는 외래 관광객수는 전년도인 2021년과는 비교할 수 없이 폭증할 것으로 예상된다. 한국 관광공사의 통계자료에 따르면 지난 2019년에 한국을 방문한 외래 관광객수는 1,750만명으로 사상 최고치를 기록했다. 그리고 갑자기 찾아온 불청객 코로나19 전염병으로 인해 2020년부터 외래 관광객은 거의 입국이 불가능한 수준으로 통제됐다. 그 결과 2년뒤인 2021년에 한국을 방문한 관광객수는 97만명으로 급감했다. 무려 -94%라는 기록적인 감소율이다. 이 정도면 그냥 국가가 완전히 봉쇄된 수준이다.

그런데 이제 코로나19가 끝나가는 엔데믹이 다가오고 있다. 그렇다면 2022년부터는 희망을 가져봐도 될까? 아직 확연한 회복 기미는 보이지 않는다. 한국 외래관광객 월별 통계를 살펴보면 지난 2022년 1월~5월까지 5개월간 관광객수가 전년대비 70% 급증했다는 사실을 확인할 수 있다. 외견상은 회복세가 강력해 보인다. 하지만 이는 2021년에 워낙 관광객수가 급감했기 때문에 생겨난 기저효과이자 통계적 착시현상이다.

관광객수가 사상최고치를 기록했던 2019년 1월~5월과 비교해 보면 2022년의 관광객 수는 무려 -92% 급감한 수치다. 여전히 한국 외래관광객수는 거의 회복되지 못하고 있다. 희망적인 건 7월부터 한국과 일본 상호간에 비자발급이 재개되면서 한국을 찾아오는 일본인 관광객수가 급증할 거라는 낙관적인 전망이다.

코로나19 이전인 2019년에 한국을 방문했던 일본인은 327만명으로 중국에 이어 한국 외래 관광객 2위를 차지했다. 반대로 일본을 방문한 한국인은 그보다 더 많은 558만명에 달한다. 향후 일본과 한국의 관광객 왕래가 과거 수준으로 회복된다면 양국의 관광 시장 정상화에 큰 도움을 될 것이다. 한국 정부는 지난 2년간 마비됐던 한국관광을 활성화하기 위해 까다로운 입국절차를 점진적으로 완화할 계획이다. 물론 코로나19가 확산되지 않는 범위내에서 조심스럽게 진행되고 있다. 그렇다면 팬데믹 기간이었던 지난 2년간 전 세계 관광객수는 어떻게 변화했을까?

◆ 코로나19로 전 세계 관광객 71% 급감, 관광시장 붕괴

코로나19는 전세계 관광객들을 동시에 멈춰 서게 만든 무시무시한 전염병이었다. 세계관광기구(UNWTO)가 발표한 자료에 따르면 2019년에 14억7천만명이었던 전세계 관광객수는 2년 뒤인 2021년에는 고작 4억3천만명으로 -71%의 관광객수가 감소했다. 무려 10억명 이상의 관광객이 단숨에 사라져 버린 셈이다.

특히 아시아·태평양 관광객은 2019년 대비 2021년에는 무려 -94%의 감소세를 보이며 관광산업이 완전히 붕괴됐다. 동남아시아 국가들의 경우 백신 접종이 선진국 대비 상대적으로 늦고 병원 인프라가 열악해 엄격한 봉쇄정책을 펼친 것이 가장 큰 원인으로 지적된다. 그에 비하면 유럽지역과 미주지역 관광객 감소율은 각각 -62%로 아시아 지역에 비해 하락폭이 조금 덜했지만 역시 심각한 수준이다.

그렇다면 올해 2022년에는 희망을 가져 볼 수 있는 걸까? 세계관광기구(UNWTO)가 발표한 자료에 따르면 2022년 1분기의 전 세계 관광객수는 1억1,700만명으로 전년도 2021년1분기의 4,100만명 대비 무려 182% 폭증했다. 하지만 이 숫자는 전년도인 2021년 1분기의 관광객수가 코로나19의 영향으로 워낙 작았기 때문에 보여지는 기저효과이자 착시효과에 불과하다.

정상적인 관광객 수로 평가되는 3년전의 2019년 1분기 관광객수와 비교해보면 여전히 -61%라는 심각한 수준의 감소세를 기록 중이다. 결론적으로 아직 관광객수의 극적인 대반등은 나오고 있지 않다. 가장 큰 이유가 뭘까? 바로 오미크론 때문이었다. 2022년 1분기는 전 세계적으로 오미크론이 위세를 떨쳤던 시기다. 특히 한국은 1월에 23만명에 불과하던 감염자수가 2월에는 240만명, 3월에는 무려 1,096만명이라는 무시무시한 증가세를 기록했다. 다행히 사망률은 0.13%로 전세계 평균보다 현격히 낮은 수준이다.

전 세계적인 오미크론 유행의 정점은 2022년 1분기였다. 따라서 오미크론이 잦아든 2022년 2분기부터는 관광객수가 급속도로 회복될 것으로 예측된다. 특히 여름휴가기간인 7월과 8월이 포함된 2022년 3분기는 전 세계 관광객수가 큰 폭으로 증가할 것으로 전망된다. 그 동안 꽁꽁 문을 닫았던 한국과 일본, 동남아시아 국가들 마저도 빠르게 국경을 풀고 있기 때문이다.

한국은 4월18일에 사회적 거리두기가 해제됐다. 이 때부터 한국인들의 해외 여행지에 대한 검색량이 빠르게 증가했다. 글로벌 여행 검색 엔진 '카약'과 호텔 검색 플랫폼 '호텔스컴바인'이 7월 5일에 발표한 '상반기 여행 트렌드'와 '항공권 검색 데이터'에 따르면 지난 4월 1일부터 5월 31일까지 한국 이용자들이 가장 많이 검색한 외국 도시는 방콕이다. 방콕은 5월 1일부터 입국절차를 완화해 PCR 검사 의무를 폐지하면서 한국인들의 뜨거운 관심을 받았다. 이어서 괌(2위)과 하와이(4위), 다낭(7위), 호치민(8위), 싱가포르(9위), 발리(10위) 등 전통적인 인기 관광지역인 미주와 동남아시아 지역의 휴양 도시들이 인기를 끌었다.

지난 2년간 해외여행이 억눌려 있던 한국을 포함한 전 세계 관광객이 다시 해외여행을 시작한다면 가장 많은 수혜를 볼 수 있는 기업은 과연 어디일까? 바로 에어비앤비가 대표적인 수혜주다. 하지만 그 이전인 2020년으로 거슬러 올라가면 코로나19 전염병으로 전 세계 여행이 마비되던 시기에 에어비앤비는 존폐의 위기에 처했었다.

◆ 코로나19로 최대 위기 맞은 에어비앤비, IPO(기업공개)로 기사회생

에어비앤비는 2008년에 설립된 전 세계 최고의 숙박공유업체로 세계 220개국에 약 400만명의 호스트와 600만개 의 숙소를 활용하고 있으며 사용자수는 1억5천만명이 넘는다. 이렇게 막강한 에어비앤비에게도 2020년 4월은 악몽과도 같은 시기였다. 코로나19로 인해 숙소예약 취소가 폭주했기 때문이다.

코로나19라는 무시무시한 전염병이 전 세계를 강타할 줄은 상상도 못하고 숙소를 예약했던 평범한 게스트들이 비행기가 줄줄이 결항되는 비상상황에서 할 수 있는 유일한 방법은 예약 취소였다. 이 시기에 전 세계적으로 여행 자체가 완전히 멈춰버렸고 약 80%의 숙소 예약이 취소됐다. 그런데 예약을 취소당한 호스트들이 에어비앤비의 약관대로 예약금액의 50%만 환불해 주면서 게스트들과의 분쟁이 속출했다.

에어비앤비에게는 어렵고 힘든 상황이었지만 더욱 중요했던 건 소비자들에게 보여지는 기업이미지였다. 코로나19는 언젠가 끝나겠지만 소비자와의 관계는 영원하기 때문이다. 소중한 브랜드가치를 지키기 위해 에어비앤비는 코로나19의 심각성을 예측할 수 없었던 2020년 3월 14일 이전에 5월31일의 기간까지 숙소를 미리 예약했던 게스트들에게 100% 환불정책을 실시했다. 대신 이로 인해 손해를 보는 호스트들에게는 환불금액의 25%를 지원하는 정책을 펼쳤다. 이 정책으로 성난 소비자들을 간신히 달랠 수 있었다. 하지만 에어비앤비는 대량의 예약취소로 매출이 급감하고 있는 창사 최대의 위기 상황에다가 환불금 지원이라는 이중고에 시달려 결국 재무구조가 급격히 악화됐다.

그 결과 2020년 2분기 실적은 그야말로 최악이었다. 위기를 맞은 에어비앤비는 급기야 2020년 5월에 부채와 주식을 혼합해 1조2천억원(10억달러)의 자금을 조달했는데 금리가 무려 11%에 달했다. 그러고도 자금이 부족해 일주일 뒤 다시한번 1조2천억원(10억달러)의 차입금을 약 9%의 고금리로 추가 조달했다. 동시에 7,500명이었던 전체 직원 중 무려 25%에 달하는 1,900명을 해고하고 임원 급여를 삭감하는 등 생존을 위해 과감한 구조조정을 단행한다.

이런 필사적인 노력으로 위기를 넘긴 에어비앤비는 최악의 상황에서 벗어나 2020년 3분기와 4분기에 조금씩 실적을 회복해 낸다. 그 후 고금리 차입금을 빨리 상환할 목적으로 아직 여행수요가 회복되지 않은 2020년 12월에 전격적으로 IPO(기업공개)를 결정하고 나스닥에 신규 상장한다. 이 당시 IPO로 4조2천억원(35억달러)의 자금을 긴급 수혈해 위기를 넘겼다.

◆ 에어비앤비 나스닥 상장 이후 2번의 버블과 붕괴

에어비앤비가 나스닥에 상장할 당시인 2020년 12월에도 여전히 코로나19는 심각했고 여행업종은 고전을 면치 못했다. 그래서 상장가격 68달러는 너무 고평가라는 전문가들의 지적이 많았다. 그런데 이 시기에 나스닥 시장은 미국 정부의 대규모 유동성공급으로 인한 자산가격 폭등현상으로 활활 타오르고 있었다. 이런 분위기에 휩쓸려 공모가 고 평가 논란은 쏙 들어갔다. 오히려 상장 후 에어비앤비 주가는 상승에 상승을 거듭해 2달만에 공모가의 3배가 넘는 220달러까지 치솟았다.

역사적으로 볼 때 에어비앤비 외에도 수많은 IPO(기업공개) 기업들의 주가는 상장직후에 적정가치보다 치솟는 경우가 많았다. 락업(주식 보호예수)으로 인해 주식의 공급은 제한적인 데 비해 좋은 주식을 선점하려는 수요가 단기간에 몰려 가격 상승에 영향을 미치기 때문이다. 게다가 단기 투자자들까지 투기적으로 매수에 가담하면 주가는 적정가치보다 훨씬 급등하는 경우가 흔하다. 에어비앤비 역시 그랬다.

하지만 실적이 뒷받침되지 않는 고평가 상태가 오래 갈수는 없었다. 상장 후 6개월이 지난 2021년5월에 락업(주식 보호예수)이 일부 해제되면서 에어비앤비 주가는 고점대비 -36% 하락한 130달러까지 내려온다. 에어비앤비 주가가 다시 기대감을 키우며 상승한 건 2021년 2분기의 눈부신 실적이 발표된 2021년 8월부터였다. 3분기 실적에 대한 기대감으로 2021년 11월에는 다시 210달러까지 폭등하며 투자자들을 장밋빛 전망으로 들뜨게 만들었다.

그런데 이후에 이상한 일이 벌어졌다. 에어비앤비 주가는 7개월간 쉬지 않고 지속적으로 하락했다. 급기야 2022년 6월말에는 엔데맥을 향해 달려가는 우호적인 시장환경과 큰 폭의 매출성장이 기대되는 여름 성수기를 눈 앞에 두고도 주가는 사상최저가인 90달러마저 붕괴됐다. 최고점이었던 220달러 대비 무려 -60% 하락한 의외의 부진이다. 이런 에어비앤비 주가의 추락은 밸류에이션을 감안했을 때 합리적인 시장의 냉정한 평가일까, 아니면 분위기에 휩쓸린 시장의 오해일까?

◆ 에어비앤비의 비즈니스 모델과 코로나19 이후의 변화

에어비앤비의 수익모델은 간단하다. 숙박시설과 여행객을 온라인으로 연결해주는 서비스를 운영한다. 그런데 에어비앤비가 연결해주는 숙박시설은 호텔이 아니라 개인들이 소유하고 있는 진짜 집이다. 그 중에는 으리으리한 성도 있고 호텔보다 화려한 숙박시설도 존재하다. 어쨌든 기본 개념은 호스트가 자신의 집을 게스트에게 빌려주는 모델이다. 이 과정에서 에어비앤비는 호스트에게 3%의 수수료를 받고 게스트에게는 6%~12%의 수수료를 받는데 평균수수료율은 약 14% 수준이다. 이 단순한 비즈니스가 에어비앤비 사업의 출발점이다. 물론 원한다면 가정집이 아니라 호텔예약도 가능하다.

에어비앤비는 수익모델을 다양화하기 위해 숙박 외 사업을 추가했는데 그게 바로 '체험 사업'이다. 체험사업이란 여행 일일투어, 맛집 투어, 보트 투어, 온천 투어, 박물관 가이드 투어 등 다양한 체험을 연결시켜 주는 사업을 말한다. 실제로 우리가 여행을 떠났을 때 필요한 건 숙박시설만이 아니다. 여행자들은 본인의 취향에 따라 다양한 현지에서의 체험을 원한다. 에어비앤비가 간파한 건 바로 이 막대한 체험 수요들이다.

이런 체험사업의 객단가를 살펴보면 저렴하게는 2만원 수준의 자전거 투어부터 고급스럽게는 20만원이 훌쩍 넘는 와인 체험까지 다양하다. 이 사업 역시 본질은 호스트와 게스트의 연결이며 평균수수료율은 약 20%다. 에어비앤비의 체험사업은 해가 갈수록 매출규모가 커지고 있어 또 하나의 강력한 수익모델로 자리매김해 가고 있다.

에어비앤비가 의도한 건 아니지만 코로나19로 인해 사람들의 여행문화가 미묘하게 변화한 부분도 있다. 예를 들면 장거리 여행은 과거보다 줄었지만 가까운 곳으로 여행을 떠나는 횟수가 늘어났다. 또 재택근무로 인해 1주일 이상의 중기 숙박과 1개월 이상의 장기숙박 수요도 늘어났다. 장기간의 재택근무는 에어비앤비 입장에서는 새로운 시장 기회였다. 이 시기에 국내 여행의 증가, 집을 통째로 빌리는 숙박형태 증가, 핵심 대도시가 아닌 시골이나 지방지역 숙박을 선호하는 현상이 생겨났다. 이런 예상치 못한 수요증가에 힘입어 에어비앤비는 위기를 넘기고 매출이 증대하기 시작했다.

◆ 에어비앤비의 주요 지표와 성장 가능성

에어비앤비의 주요지표와 매출, 영업이익을 의미 있게 분석하려면 코로나19 영향이 전혀 없었던 2019년과 코로나19의 영향을 심각하게 받았던 2020년, 그리고 코로나19에도 불구하고 매출이 회복된 2021년을 비교해 봐야 직관적으로 회사의 상황을 파악하기가 쉽다. 그래서 기본 비교 대상을 2019년으로 해서 2020년과 2021년의 주요지표와 매출액, 영업이익 등을 세분화해 확인해 보자.

먼저 코로나19의 영향을 전혀 받지 않았던 2019년도의 총 예약금액(GBV)을 분기별로 살펴보자. 2019년2분기의 총예약금액은 11조8천억원(98억달러)이다. 그런데 2020년도에 코로나19가 터지면서 급격한 감소가 진행됐다. 특히 2020년 2분기에는 2019년 2분기 대비 무려 8조원(66억달러)이 줄어든 3조8천억원(32억달러)까지 총예약금액이 급감했다. 감소율이 무려 -67%다. 2020년 1년간 총 예약금액은 전년도의 45조6천억원(380억달러)보다 17조원(141억달러)이 감소한 28조7천억원(239억달러)으로 추락했다.

하지만 2021년에 들어서면서 큰 폭의 총 예약금액 증가가 일어났다. 이 시기는 코로나19로 존폐위기에 처했던 2020년의 총 예약금액보다는 당연히 높았으며 코로나 이전인 2019년 총 예약금액마저 뛰어넘으며 확연한 증가세를 보였다. 특히 2021년2분기의 총 예약금액은 무려 16조1천억원(134억달러)으로 코로나 이전인 2019년2분기의 11조8천억원(98억달러)과 비교해봐도 37%가 급증하는 놀라운 성장율을 보여줬다. 여기서 중요한 사실은 전 세계 관광객수는 2021년에도 여전히 2019년 대비 10억명 이상 감소한 4억3천만명에 불과하다는 사실이다. 감소율이 무려 -71%다. 그렇다면 코로나가 완전 정상화돼 전 세계 관광객수가 다시 2019년도의 14억7천만명을 회복한다면 에어비앤비의 총 예약금액은 도대체 얼마나 늘어나게 될까?

에어비앤비의 '숙박과 체험' 예약건수를 살펴봐도 '총예약금액'과 비슷한 흐름을 보인다. 코로나 이전인 2019년 2분기에는 8,390만건의 예약건수를 기록했는데 코로나 타격이 절정에 달했던 2020년2분기에는 무려 5,590만건이 감소한 2,800만건에 그쳤다. 감소율은 -67%로 전무후무한 최악의 기록이다. 하지만 2021년 1년간의 전체 예약건수는 3억60만명으로 코로나 이전인 2019년의 3억2,690만건을 거의 다 회복했다.

'숙박과 체험' 예약 건수를 지역별로 구분해서 살펴보면 코로나19로 인해 여행 트렌드가 어떻게 변화했는지에 대한 몇 가지 힌트를 얻을 수 있다. 먼저 코로나 이전인 2019년의 각 지역별 예약건수 비중을 살펴보자. 전 세계 관광객들의 선호도가 가장 높은 유럽∙중동∙아프리카 지역이 43%의 비중을 차지했고 뒤 이어 북미(29%)와 아시아∙태평양(18%), 라틴 아메리카(10%) 순이다. 코로나19가 한참 기승을 부리던 2021년의 연간 총 예약건수는 코로나 이전인 2019년의 3억2,690만건 보다 -8% 감소한 3억60만건이다.

2021년의 지역별 비중을 살펴보면 2019년과는 차이가 많다. 특히 2021년에 북미 지역의 예약건수가 유독 19% 급증한 수치가 눈에 띈다. 코로나시국에 전 세계인들이 북미지역으로 여행을 많이 떠나서 예약건수가 늘어난 걸까? 그것 보다는 미국인들이 해외여행을 포기하고 국내 여행 비중을 크게 높였다고 해석하는 게 합리적이다.

또 하나 눈에 띄는 건 아시아∙태평양 지역의 2021년 예약건수가 고작 2,970만명으로 2019년의 5,820만건 대비 무려 -49% 급감했다는 사실이다. 이는 아시아∙태평양 지역의 백신 보급시기가 선진국보다 늦어서 국경 봉쇄를 오랫동안 지속한 영향이다. 그런데 예전부터 아시아∙태평양 지역의 예약건수는 전세계 관광객 비중과 비교해 볼 때 유독 예약건수가 적은 편이다. 성장 잠재력이 높은 아시아∙태평양 지역의 예약건수를 높이는 게 에어비앤비의 장기적인 과제라 할 수 있다.

에어비앤비의 2021년 연간 매출액은 7조2천억원(60억달러)로 코로나 이전인 2019년의 5조8천억원(48억달러)보다 무려 25%가 증가했다. 앞에서도 설명했지만 중요한 건 2021년의 전 세계 관광객수가 여전히 -71%의 감소세를 보였다는 사실이다. 게다가 영업이익마저 코로나로 심각한 타격을 받았던 2020년의 -4조3천억원(36억달러) 적자는 물론이고 코로나 이전이었던 2019년도의 -6천억원(5억달러) 적자마저 뛰어넘어 2021년에는 5천억원(4억달러)의 흑자로 돌아선 점은 기대이상의 엄청난 실적이었다. 코로나19의 타격에도 불구하고 에어비앤비의 매출액과 영업이익은 명백히 개선되고 있다.

◆ 희망의 2022년 1분기를 넘어 여름 성수기 진입! 흑자는 언제 가능?

에어비앤비의 2022년 1분기 실적발표 결과 희망과 아쉬움이 교체했다. 희망적인 것은 매출액은 전년 동기 대비 73% 증가했고 총예약금도 68% 증가, 예약건수도 56% 증가하며 모든 주요지표가 호조를 보였다. 2022년 1분기의 영업이익은 -60억원(5백만달러) 적자로 2021년 1분기의 -5,364억원(447백만달러)보다는 적자규모가 큰 폭으로 줄었다. 하지만 아쉬웠던 건 직전 분기인 2021년 4분기에 영업이익은 912억원(76백만달러) 흑자였다는 사실이다. 912억원의 흑자가 -60억원의 적자로 전환됐다는 점에서 투자자들에게는 아쉬움이 큰 실적발표였다.

에어비앤비는 2008년에 창업한 후 충분한 사용자수 확보를 위해 지속적으로 투자를 확대해 왔다. 플랫폼 기업에게 초기의 대규모 투자는 필연적이다. 하지만 기업이 장기적으로 영속하기 위해서는 결국 언젠가는 수익을 내야 한다. 여기서 의문이 생긴다. 벌써 창업 14년째인 에어비앤비는 당기순이익 흑자를 안내는 걸까? 아니면 못 내는 걸까? 만약 못 내는 거라면 사업구조 자체에 문제가 있다는 뜻이다. 에어비앤비가 흑자로 전환되려면 총예약금액과 예약건수가 지금보다 훨씬 더 증가해야 한다. 그리고 또 하나의 중요한 요소가 있다. 바로 평균 숙박 가격(ADR)이다.

에어비앤비의 평균숙박가격(ADR)은 2019년 4분기에 113달러(136,000원)이었으나 지속적으로 상승해 2022년 1분기에는 49% 폭등한 168달러(202,000원)를 기록했다. 여행수요 증가로 사용자의 예약건수가 늘어나면서 인플레이션으로 인해 평균숙박가격마저 상승한다면 에어비앤비 입장에서는 기쁨이 2배가 된다. 따라서 심각한 인플레이션으로 경기침체가 발생하는 수준이라면 문제겠지만 완만한 인플레이션이 진행된다면 오히려 반가운 상황이다. 평균숙박가격의 지속적인 상승은 에어비앤비를 흑자기업으로 전환시킬 수 있는 핵심 치트키다.

에어비앤비는 코로나19라는 돌발변수로 큰 위기를 겪었다. 물론 지금도 코로나19가 완전히 종식된 건 아니지만 그동안 억눌려왔던 사람들의 여행 욕구가 살아나고 있다. 기존 사용자들이 여행을 시작하고 새로운 사용자들이 에어비앤비로 유입되고 평균숙박가격마저 계속 상승하는 좋은 시절이 지속된다면 에어비앤비가 흑자로 돌아서는 날은 멀지 않아 보인다.

플랫폼기업이 장기적인 투자를 끝마치고 흑자로 돌아서는 시점이 오면 그 이후부터는 탄탄대로다. 이는 아마존닷컴, 페이스북, 구글 등 앞서간 많은 플랫폼 기업들의 사례를 통해 확인할 수 있다. 그렇다면 에어비앤비가 모든 비용을 차감하고도 당기순이익으로 전환되는 시점은 과연 언제 올까? 그 시점에 주가는 재평가 받을 가능성이 높다.

◆ 에어비앤비 규제 리스크와 전염병 확산 리스크

에이버앤비 사업에 장밋빛 전망만 있는 건 아니다. 에어비앤비의 가장 큰 약점은 규제 리스크다. 공유민박업은 기존에는 없었던 신사업이다. 세상에 없던 새로운 서비스는 초기에 법적 근거가 미약한 게 일반적이지만 에어비앤비는 좀 더 복잡하다. 유럽, 미국, 한국 등 세계 각 국에서 공유민박업은 여전히 논란거리다.

일단 전통 숙박업종인 호텔의 반발이 만만치 않다. 호텔은 법에 의해 소방시설과 위생, 건축, 안전기준 등 여러 분야에서 정부의 까다로운 규제 하에 영업한다. 반면 공유민박업은 대부분 개인이 운영하는데 관리감독에 관한 법적 근거가 없거나 형식적인 경우가 많다.

따라서 호텔은 비용 측면에서 원가가 높은 데 반해 공유민박업을 운영하는 개인들은 시설투자비용이 호텔보다 적어 가격 경쟁력이 우월하다. 또 공유민박업은 개인 대 개인간 거래라 세금 탈세 가능성도 높다. 물론 이런 문제들이 에어비앤비의 잘못은 아니다. 에어비앤비는 단지 중개를 할 뿐이고 실제 세금이나 안전 관련 의무는 호스트들이 준수해야 하는 게 맞다. 하지만 경쟁의 당사자인 호텔업계나 관리감독 의무가 있는 규제당국이 에어비앤비를 바라보는 시선이 따듯할 수는 없다.

또 다른 문제점은 주요 도시의 임대주택 부족 현상이다. 에어비앤비가 등장하기 전에도 이미 뉴욕, 파리, 런던, 서울 등 전세계 주요 도시들의 임대료 가격은 천정부지로 치솟았다. 그런데 집주인 입장에서는 1년이상의 월세계약보다 에어비앤비를 통한 단기 임대계약의 수익성이 훨씬 높다. 그래서 에어비앤비의 등장으로 과거부터 심각했던 임대주택 부족현상이 더 심화되고 있다.

이런 문제로 인해 세계 주요 도시에서는 자체적으로 에어비앤비 관련 규제를 속속 도입하고 있다. 공통적인 부분은 임대 가능한 호스트들의 자격을 거주자들로 제한하는 경우가 많다. 또 거주자라 하더라도 연간 렌트 가능일수를 제한하는 방식으로 규제한다. 예를 들면 뉴욕은 30일, 샌프란시스코는 90일, 파리는 120일 이내로 제한하고 있다. 한국의 경우에도 외국인을 대상으로 한 에이비앤비 운영자격은 매우 까다로운 편이다. 에어비앤비는 이런 이해관계 충돌로 인해 앞으로도 다양한 규제리스크에 노출돼 있다는 점이 약점으로 지적된다.

또 다른 리스크는 코로나19의 재확산과 새로운 전염병인 원숭이두창의 등장이다. 코로나19의 재 확산 가능성은 높은 편이다. 빠르면 8월 늦어도 가을쯤에는 새로운 유행이 시작될 거라는 전문가들의 전망이 많다. 다행히 긍정적인 부분은 치사율이 현격히 낮아졌다는 점이다. 따라서 재유행이 진행되더라도 경제에 미치는 영향을 고려해 과거와 같은 강력한 봉쇄 정책 보다는 위드 코로나 방식의 완만한 방역정책을 쓸 가능성이 높을 것으로 전망된다.

새롭게 등장한 원숭이두창도 문제다. 이미 확진자수가 6,000명을 넘었다고 세계보건기구(WHO)가 발표했다. 이 중 80% 이상의 확진자가 관광객 점유율이 가장 높은 유럽에서 발생됐다. 아직 전염성이 강력하지는 않은 것으로 보고되고 있으나 만약 대유행으로 확산될 경우 2022년에도 전 세계 여행산업은 위축될 수 있다는 점에서 에어비앤비 입장에서는 반갑지 않은 소식이다.

◆ 에어비앤비 주가는 고평가인가? 저평가인가?

에어비앤비는 2020년 12월에 공모가 68달러에 상장됐지만 상장 후 2개월만에 주가가 220달러까지 치솟으며 한 때 시가총액이 170조원을 기록했다. 하지만 2022년6월말 기준으로 주가는 90달러까지 폭락해 시가총액은 70조원에 불과하다. 최고점 대비 무려 100조원이 허공으로 사라진 셈이다. 갑자기 궁금증이 생긴다. 과연 에어비앤비의 적정 기업가치는 얼마가 적당할까?

에어비앤비 같이 성장성은 높지만 적자가 지속되는 기업의 가치평가는 어떻게 해야 할까? 가장 일반적인 가치평가 지표인 PER(주가수익비율)의 경우 이익을 기반으로 계산되므로 적자기업은 수치 산출이 불가능하다. 이런 경우 보조지표인 PSR(주가매출비율)을 활용하는 경우가 흔하다. PSR을 구하는 공식은 '시가총액/매출액'이다. 이를 에어비앤비에 그대로 대입해 보면 '시가총액 70조원 / 2021년 매출액 7조2천억 = PSR 9.7'이 계산된다. 경쟁회사인 '부킹 홀딩스'의 PSR 6.5와 비교해보면 다소 높은 편이지만 과거보다는 많이 낮아진 수치다.

그런데 과거 최고점이었던 220달러 기준으로 PSR을 계산해보면 무려 25가 넘는 어마어마한 수치가 계산된다. 업계 전문가들은 에어비앤비의 2022년 예상 매출액을 2021년의 7조2천억원(60억달러) 보다 30% 이상 높게 전망하고 있다. 이런 높은 매출성장에 대한 기대가 실제로 현실화된다면 에어비앤비의 PSR 수치는 자연스럽게 낮아질 것이다. 그리고 언젠가 적자기업인 에어비앤비가 흑자기업으로 탈바꿈하는 그 날이 온다면 주가가 재평가 받는 시기가 오게 된다. 앞서간 플랫폼 기업들이 모두 밟아간 정규코스처럼 말이다.

여행 최대 성수기인 7월이 시작됐다. 당신은 혹시 올 여름에 에어비앤비로 숙소를 예약할 계획인가? 내가 자주 사용하는 서비스를 만들어낸 회사의 주가에 관심을 가진다면 내 주변의 흔한 일상생활에서도 좋은 투자 기회를 찾아 낼 수 있다. 시장이 공포에 빠졌을 때가 가장 싸다는 격언이 있다. 시장이 매일매일 하락하며 투자자들을 공포에 빠트리고 있지만 모두가 아니라고 할 때 나 홀로 다르게 생각하는 역발상이 필요한 시점이다. 에어비엔비가 언젠가는 당기순이익 흑자로 전환할 그 날이 올 거라는 믿음을 가지고 있다면 에어비앤비 주식에도 관심을 가져보자.

자세한 내용은 해당 영상을 통해 확인해 보자.

(촬영·편집·그래픽 : 조현아)

longinus@newspim.com

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